再过两周，2005年年度预算草案就将提请全国人大审议批准。据媒体报道，在

这份预算草案中，确定2005年中央财政预算赤字为3000亿元，比2004年的预算赤字

3198亿元缩减了198亿元。但专家指出，这只是显性财政赤字，国有银行体系的不

良贷款与社会养老基金的缺口是最大的隐性财政赤字。
 
　　银河证券首席经济学家左小蕾告诉记者：“中国经常账户的盈余对于人民币是

否应该升值并不是最重要的影响，中国内部的显性和隐性财政赤字状况是否支持人

民币升值，才是最关键、最核心、最实质的‘命门’所在。”

　　左小蕾描述了隐性赤字的现实图景——仅仅各大银行就有以万亿元计的不良资

产正在处理或必须马上处理；这还不包括信用社、城市商业银行和股份制银行的不

良资产；而整个证券市场需要的再贷款很可能是个巨大的未知数。国务院发展研究

中心金融研究所的《2004-2005年中国金融风险评估报告》显示，从银行不良资产

增量看，外部体制性因素的影响程度在下降，宏观经济波动导致不良资产的影响在

增强，在整个社会的融资结构严重依赖银行的格局没有明显改变的前提下，宏观调

控可能产生的成本最终在相当程度上还会由银行来承担，这可能表现为银行不良资

产比例的上升。

　　左小蕾认为，“由于金融体系的国有性质，这些‘大窟窿’都被界定为政府债

务。只要动手解决任何一个上面的问题，政府就需要出钱。任何由政府出钱出手解

决问题的方案都可能带来人民币贬值的压力。”

　　央行行长周小川也曾表示，“中国经常性的财政赤字比重不算大，比较困难的

是对隐性财政赤字的处理……疑问比较大的是社会保障体系中的隐性养老金欠账。

”

　　经济学家茅于轼告诉记者：“大多数学者都认为这笔欠账是构成国家债务的一

个重要部分。”他开出了药方——增加税收，“如果税收增加到GDP的30%，一年将

多收1.4万亿元，现收现付的社会保障制度在资金平衡上是行得通的。”

　　但是左小蕾认为，尽早填补社保基金的缺口和每年的国债兑付，已经给政府财

政很大压力；如果央行成为最后贷款人，结果将以直接财政赤字的增加和货币发行

增加以及与之相关的通货膨胀加剧为代价。

　　左小蕾特别提醒，“伴随通货膨胀的是人民币贬值的压力。虽然通胀一般也会

与利率提升同行，利率提升发出人民币收益提升的信号，对热钱有刺激效应，但是

中国的利率并没有完全自由化，特别是现在宏观调控导致的经济变化也会对利率的

调整产生诸多约束条件，利率不会与通胀同步，利率提升也不会百分之百意味着持

有人民币收益更大。所以，通胀带来的贬值的影响可能大于利率效应的影响，综合

结果可能是贬值压力更突出。金融体系的现状并不完全支持人民币的坚挺。”